营收暴涨116%，净亏损却逼近10.2亿元——这是希迪智驾（3881.HK）交出的2025年成绩单。作为港股『商用车智能驾驶第一股』，这家公司上市以来股价大跌约24%，当前约20港元，远低于拆股后等效发行价26.3港元。115亿港元的发行市值，正接受市场的严苛拷问。

一、迅速增长，迅猛亏损

2022至2025年，希迪智驾营收从3106万元飙升至8.85亿元，三年翻了近28倍。2025年同比增速达116%，客户数从44名增至152名，自动驾驶矿卡交付量同比暴增317%，累计交付304辆。公司还在矿区打造了全球最大的混编作业采矿车队——56辆无人驾驶矿卡与500辆有人驾驶矿卡协同作业。

然而亮眼增长背后，亏损持续扩大。2022至2025年，净亏损分别为2.63亿、2.55亿、5.81亿和10.20亿元。必须厘清一个关键指标：毛利率已从2022年的负19.3%反转至2024年的24.7%，说明产品本身具备盈利能力；但净利率依然深度为负，核心原因在于高额研发投入与商业化扩张期的刚性支出。

二、业务线与盈亏

希迪智驾有三条业务线：自动驾驶矿卡贡献62%的收入，毛利率22.2%；V2X车联网占25%；智能感知占13%，但毛利率高达47.9%，是利润率最高的板块。

商业模式的核心逻辑是『卖产品、不运营』——在矿区、港口等封闭场景部署自动驾驶方案，降低技术难度的同时避免重资产拖累。这种轻资产路径让公司能专注技术研发和产品销售，但也意味着必须持续投入研发以维持竞争壁垒。亏损的根源正在于此：不是商业模型跑不通，而是商业化尚处早期，投入远大于产出。

真正需要关注的是：毛利率能否持续改善、营收增速能否跑赢亏损增速。目前来看，毛利率转正且逐年提升是积极信号，但10.20亿元的年度净亏损仍对现金流构成巨大压力。

三、企业背后

希迪智驾由李泽湘教授创办——这位香港科技大学的『创业教父』曾孵化出大疆创新等明星企业。IPO后，李泽湘及关联人士合计持股38.25%，牢牢掌控公司方向。红杉中国持股9.30%，新鼎资本持股8.47%，均为知名机构背书。这也是联想之星投出的第10个IPO项目。

但资本光环没能挡住破发。发行价263港元（2026年3月一拆十后等效26.3港元），募资净额13.09亿港元，上市首日即跌破发行价。截至近期股价约20港元，较大跌约24%，投资者信心明显不足。

四、风险在哪

亏损持续扩大是首要风险。2025年净亏损10.20亿元，短期内看不到盈利拐点。公司中国自动驾驶矿卡解决方案市场份额排名第一（16.8%），但市场总量有限，规模化盈利仍需时间。

其次是现金储备偏薄。截至2024年末，公司现金3.06亿元，借款2.38亿元，可用资金空间有限。若后续融资渠道受阻，流动性压力将迅速显现。

第三是客户集中度高。矿区业务依赖少数大型矿企，单一大客户的订单波动即可显著影响收入。此外，主机厂自建自动驾驶团队、第三方公司加速入场，竞争格局正在恶化。海外市场拓展同样面临政策、标准和本地化的多重不确定性。

五、尾声

从港科大实验室到矿区无人驾驶，李泽湘走出了一条学术到商业的硬核路径。115亿港元的发行市值、16.8%的市场份额、304辆交付矿卡——这些数字够性感。但连续四年亏损、破发的股价、3亿元的现金家底，都在提醒：商用车自动驾驶的故事，离盈利终章还有很长的路要走。

希迪智驾押注的是封闭场景自动驾驶的先发优势。这条路的尽头可能是万亿级市场，但前提是——它能活到那一天。